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逾90只分级基金整改倒计时转LOF或清盘是主要方式

by lydiagrace.com -

年底是资管新规针对分级产品整改的最后期限,尽管陆续有基金公告A、B份额终止上市并对应母基金折算份额转型LOF,但目前市场中仍有92只分级基金对应的A、B份额在场内交易。

值得注意的是,对标母基金净值,目前A类平均折价率已达4.72%,B类溢价率则高达3.98%,致使场内A折价收窄和B溢价收敛的态势仍较去年和前年同期水平有所放大。套利或变末日狂奔。

迷你基金是被抛弃对象

7月2日,上汽发布公告称,其全资子公司上汽香港拟以现金出资方式,收购神州优车及Amber Gem所持有的神州租车28.92%的股份,投资额约为17.3亿元。

一年后,陆正耀又创立神州专车的主体公司——神州优车。并将神州专车原有的相关资产、业务、债权债务及5家子公司100%的股权,全部置入其中。之后,又迅速开展了多轮彪悍的资本运作。

神州的危机,起源于一场惊险的资本游戏。

以最新实施整改的招商沪深300高贝塔为例,基金的基金份额转换基准日为2020年11月13日。在份额转换基准日日终,以招商300高贝塔份额的基金份额净值为基准,招商300高贝塔A份额、招商300高贝塔B份额按照各自的基金份额参考净值转换成招商300高贝塔份额的场内份额,招商300高贝塔份额的场内份额再按照1:1的比例转换为招商沪深300高贝塔指数证券投资基金的场内份额。

早在2017年,普华永道就指出,到2030年,中国、美国、欧洲出行服务市场将会达到1.4万亿美元(2017年为870亿美元)。届时,出行服务将为汽车行业贡献22%的收入和30%的利润,弥补车辆销售额的下降。

可以说,从神州租车、神州专车,到神州买买车、神州车闪贷,再到宝沃汽车,陆正耀几乎打造出了一个完整闭环:宝沃汽车解决神州租车的上游车源问题;神州租车将所购车辆供神州专车使用;而神州买买车则明确了其二手车的去处;神州车闪贷则提供金融贷款服务。

4月3日,瑞幸自暴财务造假,神州租车受此牵连,当日股价跌超70%,市值一度蒸发超46亿元。

这意味着,即便投资人对整改意愿存在分歧,但随着政策最后整改期限的临近,基金份额持有人大会的反对声浪或难奏效。

对于上汽入股神州租车的动作,资本市场也很看好。受此消息影响,上汽集团、神州租车连续三个交易日双双大涨。

与此同时,也有不少产品公告明确,相关分级基金份额持有人大会未达到法定的会议召开条件,或持有人大会表决不同意,导致部分产品无法进入转型程序。前述投研人士表示,“考虑到分级产品的投资人结构,A份额是机构持有为主,B份额实际上是散户在主导炒作,可能有些散户不清楚12月底要转,造成了类似权证、退市股前博傻的窘态。”

Wind统计显示,分级基金是在2018年6月前后开始加速转型或清退的,但彼时近130只到目前仅减少了1/3,目前仍有92只分级基金在运作。

转型出行服务商,传统车企开启自救

虽然分级产品的整改有待加速推进,但从三季度的基金规模表现看,头部产品依然吸引大量资金抱团,特别是招商中证白酒分级在季内狂增87.86%,规模攀至242.9亿元;规模在30亿元以上的产品有16只,占所有分级基金的17.39%。

“清盘好办,但转型并不容易。”华南某大型公募基金投研人士告诉记者,转型要通过基金份额持有人大会通过,但囿于分级产品的市场稀缺性,想以此作为杠杆投资工具的投资人不在少数。“这与到期清盘或规模萎缩带来的刚性任务不同,阻力依然很大。”

作为神州系中核心资产,神州租车开始筹划从“神州系”中剥离,但过程可谓是一波三折。

从美国考察回来的陆正耀看到国内汽车市场的无限潜力,便参照美国汽车俱乐部AAA的商业模式,创办了UAA(联合汽车俱乐部),主攻汽车后市场。

同年7月,神州租车获得华平资本2亿美金的大额融资,而主导此次融资的正是时任华平资本亚太区总裁的黎辉。神州系资本“铁三角”——陆正耀、刘二海、黎辉,也在此时开始成形。

另一方面,神州租车近年来多项业务萎靡,盈利能力下滑严重。2019年,神州租车净利润仅为3000万,同比暴跌近90%。

今年第一季度,状况更糟,净利润亏损达到1.88亿元,去年同期净利润则为3.90亿元。而疫情的冲击,更使神州租车“雪上加霜”。

2007年,神州租车正式成立,但两年的运营下来,租车业务负债累累。幸运的是,在2010年,时任联想投资董事总经理(现任愉悦资本创始及执行合伙人)的刘二海,为陆正耀带来了救命稻草—联想控股的12亿元投资。

2016年7月,神州优车正式挂牌新三板。陆正耀再次迎来高光时刻,而这次只用了不到2年。

近日,据《每日经济新闻(博客,微博)》记者观察,头部规模的分级产品依然在三季度吸引资金进场,尽管有行情所致抄底资金关注,但业界普遍反映,分级产品清盘或整改已是必然趋势,最后期限参与风险极高。

在这种模式启发下,陆正耀将汽车售后服务产业链中的全部环节整合到一起,UAA转型成为神州租车。

刚刚品尝完资本盛宴的陆正耀,也想在网约车市场分得一杯羹。于是同年,陆正耀决定依托神州租车的车辆,成立B2C模式的“神州专车”,杀入这场混战之中。

从已完成转型的产品来看,转LOF或清盘是主要方式。

华夏出行党委书记、总经理岳殿伟近日在接受媒体采访时直言,“整车企业放弃转型出行行业就放弃了未来,出行服务是整车企业转型的必由之路,只有转型出行领域才能使得整车企业与消费者产生紧密联系,而不止是简单的一买一卖。”

到了2012年3月,神州租车车队规模已经达到2.9万辆,在全国拥有超过500家的门店与服务点,稳坐市场第一。据罗兰贝格统计,当时神州租车的车队规模是排名其后的8家租车公司车辆之和。

可见,即便有数据基本面的支撑,迷你基金始终是被抛弃的对象,但对于规模仍在增长的头部产品来说,机构或个人继续投资的意义究竟何在?有分析认为,除了可能存在的博傻套利,还有则是提前对稀缺性窄基进行低吸。

一方面,神州租车因为高负债,融资压力一直很大。神州租车至今仍欠付有关贷款的未偿还本金总额1.68亿美元。2019年神州租车资产负债率已经达到67.15%,达到近三年来最高。

6月1日,神州租车等来第二个买家—北汽集团。神州优车和北汽集团签订了一份无法律约束力的战略合作协议,北汽将收购神州租车21.26%的股份,投资额约为8亿元。

但这次瑞幸的突然爆雷,却让陆正耀建立起来的商业帝国,短时间内轰然倒塌。首当其冲的,便是神州租车。

而在三天前,神州系“铁三角”合作攒的第一个资本局神州租车,也找到了新的买家上汽集团。上汽拟以19.02亿港元收购神州租车28.92%股份。

但陆正耀并不满足于此。彼时,携程已经登陆纳斯达克完成IPO,酒店预订业务的整合模式成为携程当时的杀手锏。

数据显示,截至2018年底,汽车租赁行业龙头老大依然是神州租车,市场份额达到17%,比一嗨租车和首汽租车的总和还要多。而截至2019年底,神州租车车队总规模接近15万辆,进驻城市超过307个,网点布局超过1000家。

2015年,国内汽车市场发生戏剧性变化。滴滴打车和快的打车宣布合并,Uber也入局中国,网约车市场迎来了一轮高速扩张,竞争也变得愈发激烈。

2005年,中国汽车市场迎来大爆发,产销量均突破500万辆,中国成为全球第二大汽车市场。

光大证券认为,抛开财务数据的影响,从用户运营的角度出发,入股神州租车有利于提升上汽集团在C端租车领域的实力,同时补齐上汽的出行业务版图,带动享道出行品牌的快速发展。

而上汽能够“截和”北汽,与神州优车达成这笔交易,并不难理解。谁给的钱多,当然就卖给谁。

“谁先转型谁先活。”

数据显示,上汽的意向收购价,较神州租车7月2日收市价溢价超过了20%。而在此之前,神州租车股价已有反弹。在两者的加权之下,上汽向神州租车支付超过12.4亿元,是北汽所付金额的1.5倍多。

也是从此时,陆正耀开始了重复神州租车的上市套路:抢占风口、巨额融资、烧钱扩张、急速IPO。

神州租车对上汽到底是香饽饽,还是烫手山芋,没人能下定论。

神州优车、神州租车、瑞幸咖啡、宝沃汽车,陆正耀的神州系帝国走向黄昏。

有了“弹药”后,陆正耀瞬间有了底气,当即就斥资6亿采购了6000辆新车,车队规模迅速扩大至万辆以上,2010年神州租车一举成为当时中国规模最大的汽车租赁公司。

而正当人们等待这桩收购瓜熟蒂落时,1个月后,上汽集团却半路杀出,成为神州租车的第三个“意向买家”。

瑞幸爆雷的半个月后,神州租车主要股东之一Amber Gem(华平投资子公司)就与神州优车签订了买卖协议,计划分两批收购神州优车所持有的神州租车17%的股份。但在第一批收购完成后,双方就终止了协议。

到期是否强制转型?还是会延期执行?业内人士表示当下不好评论,只告诫投资人谨慎对待。记者也在相关基金合同中发现,“本部分关于份额持有人大会的召开事由、召开条件、议事程序和表决条件等内容,凡是直接引用法律法规或监管规定的部分,如法律法规或监管规定修改导致相关内容被取消或变更的,基金管理人与基金托管人协商一致后可直接对该部分内容进行修改或调整,无需召开份额持有人大会。”

那时,凭借4700万忠实会员,美国汽车俱乐部AAA整合了汽车服务商、专营店和救援机构,并将触角伸向金融、通信、房产等领域,一度成为业界翘楚。

在上述投研人士看来:“用户越多,持有人大会越难开,说明市场需求迫切。”但值得提防的是,就算折价购买A、B份额具有套利空间,但仍需考虑对冲成本,包括风险头寸是否能与市场波动及赎回费率抗衡,且从11月6日统计的净值测算来看,目前市场中A类份额单位净值相较于母基金单位净值的平均折价率为4.72%,B份额则平均溢价3.98%。

清盘好办转型并不容易

一向自视甚高的陆正耀,自瑞幸自曝造假之后陷入重重困境,为了挽救瑞幸,一方面频频向外界致歉,另一方面多方筹措资金,不惜将神州租车摆上货架,最终被上汽集团出手“接盘”。

独角兽神州租车的诞生

瑞幸点燃导火索神州租车“卖身”一波三折

作为瑞幸背后的总操盘手,陆正耀本人也被“踢”出董事会。

随后,神州优车继续在车领域深入布局。2018年10月,神州优车作为担保方,加入到宝沃汽车将67%股权转让给长盛兴业的交易中。直至去年3月,神州优车终于完成了对宝沃的直接控股。

当然,神州租车也并非全无风险。

2014年,神州租车在香港联交所主板成功上市,市值最高时达到472亿元。陆正耀迎来人生第一次高光时刻。

如信诚中证智能家居B,11月6日的单位净值为0.968元/份,而母基金净值当天为1元/份,折价3.2%;而到11月9日开盘,全天成交不过395手,换手率仅2.38%,成交量极低。Wind统计显示,该基金三季度报告规模为0.416亿,目前也已提示转型整改,但基金份额持有人大会未达召开条件。

不到一年内,神州优车共完成四轮融资,先后引入华平投资、云峰投资、浦发银行等多家战略投资者,总融资额超过100亿元。

在这样的背景下,车企以自建、投资、合作以及收购的各种方式,冲进出行市场。据不完全统计,2011年至今,至少已有20家车企在出行领域有所布局。

7月5日,瑞幸在当日召开的股东特别大会中,投票通过了对陆正耀、大钲资本创始人黎辉、愉悦资本创始人刘二海、独立董事邵孝恒的董事罢免议案。

客观来说,倘对标母基金净值折算合并份额,B类产品的高溢价可能会使其遭遇灭顶之灾,完全类似于触发下折后B类份额遭遇巨额亏损。当然,部分B份额产品目前也处于折价,但多数在规模上不具优势,且在基金公司就相关产品发布暂停场内A、B份额拆分公告之后,大部分的分级产品场内流动性已十分不堪,不排除会有清盘的风险存在。

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